今年 8 月财政支出还在收缩，经济都这样了，怎么还不花钱？分两段转述两个人的观点。不一定对，但值得思考。
说句扎心的大实话，财政不是没钱花，是不想花。8月广义财政收入同比涨了2.9%，上个月还有7%，钱是收得上来的。可8月广义财政支出直接掉到-6.7%，比7月的-4.4%摔得还狠，有钱为什么不花？
表面原因是基建熄了火，施工项目计划总投资增速掉到-11%，新开工项目计划总投资暴跌22.3%。但是再往深一层看，堵点根本不在施工快慢，而是地方财政支出被三道锁限制住了：债务、财力、项目收益率。
翻译成人话就是，想借钱上项目，化债把门焊死了，想自己掏钱上项目，卖地收入早崩了。硬要发专项债上项目，对不起，项目的收益必须覆盖本息，不赚钱的项目一个不批。所以说，过去是没条件，创造条件也要上。现在是没回报，一分钱都不乱撒。那都到这一步了，反而更该下场托底才对呀？这才是最要命的，政策的优先级变了。
自打去年反内卷全面铺开，上头要的就不再是救你那个增速，而是防风险、挤水分。
你把财政这两年的大动作放在一起看，2025年5000亿特别国债全砸给四大行补资本，今年又是3000亿。接着给银行保险补血。但另一边，9月 LPR 纹丝不动，这已经是连续16个月没降息了。钱是大把在花，但没流到你口袋里。所以说，未来的路线已经很清楚，先防范风险，再用政策性金融工具定向滴灌硬科技项目。总量那个大水龙头不会再开了，那种指着大水漫灌才能起死回生的老登类资产，就是明摆着的压制，你的钱该往哪放？得顺着政策的新方向走。
清华五道口首席经济学家论坛上，78岁的顶级经济学者余永定当着满屋子同行，把经济下行、消费驱动、基建饱和这三个最流行的论调全骂了一遍。
他是经济学界出了名的不占任何利益集团，只说真话的老学究。所以学界把他和林毅夫、周其仁、钱颖一并称四老。
这次他的讲话核心就一个意思，中国经济现在能搞得更好，别自己吓自己，要赶紧趁便宜借钱搞基建，窗口期不等人。他的认知和我们这几年听到的主流叙事可以说是几乎相反，我不一定全赞成，但确实给了我很多思考，今天拆成五点分享给大家。
第一，经济增速下滑不是命中注定，而是认知错误导致的人为结果。很多学者觉得 GDP 增速下滑，是中国人均收入上来后的必然。因为日子好了，人工贵了，人口红利吃尽了，增速自然要慢下来。但是余永定认为，增速下降并非不可避免。他以美国为例子。美国的人均收入从1920年到现在翻了5倍多，GDP 增速也没有往下掉。而美国没慢，就是因为它在关键节点选择了正确的扩张性政策。如果我们现在因为怕这怕那而不敢扩张，那增速下滑就是我们自己认命造成。
第二，要刺激增速，不能靠消费，甚至消费拉动经济根本就不成立。余永定说，现在很多学者喊中国得从投资驱动转向消费驱动，喊的比较多的就是像克鲁格曼、萨默斯这些美国经济学家。但讽刺的是，他们在美国本土却呼吁加大基建投入、扩大公共资本开支。说白了就是让别人搞消费，自己人搞投资。于永定还拿出一组数据来证明自己。1990年到2016年，全球 GDP 年均涨3.2%。其中，支撑消费增长的全要素生产率只带来了0.1个百分点，贡献率只有3%。但是投资带来的资本存量贡献了足足2.8%，贡献率接近90%。
第三，启动经济最有效的方法还是基建投资。余永定说，他从1979年进社科院就开始观察中国经济周期。这么多年，中国经济每次往下掉，最后都是靠基建拉回来的。经济一低迷，只要基建投资增速拉到20%、30%甚至40%，经济就上去了。从80年代到2009年基本都是这这个剧本，只要经济一上去，消费就会跟着上去，形成正反馈。等基建恢复正常了，消费增长的惯性还能再撑一段时间。
第四，余永定认为中国基建远没到头。现在很多人说中国投资太多，导致边际收益递减，所以投资效率低。但是他搬出两个衡量投资效率的指标，劳动生产率和资本产出比，中国的劳动生产率增速世界前列，资本产出率上，中国也低于欧洲和日本。注意，这个比率越低，说明资本使用效率越高。按他的说法，中国的投资效率并不逊色。
第五，财政扩张还有空间，别自己吓自己。很多人担心现在搞大规模基建，财政能不能撑住？但余永定认为，现在10年期国债收益率才1.7%，而且中国通胀率全球最低。他的原话很犀利，如果在这种情况下，你还说中国没有空间执行更为扩张性的财政政策，世界上就没有任何国家可以执行了。
他认为真正挡住财政扩张的是大量债务压在地方政府身上，地方一边化债，一边承担稳增长的重任，最后很容易把财政资源全部用于还本付息，没有能力形成新增需求。但是中央政府是有空间的，所以他认为中央应该加杠杆，用国债置换地方债，继续释放地方政府的活力。
最后，余永定强调一定要抓紧时间，窗口期不等人。目前中国通胀全球最低，借钱搞基建成本极便宜。但是现在全球物价都在往上走，油价冲击还在路上，10年期美债利率更是突破5%。要是等到输入性通胀在中国抬头，再想搞刺激就来不及了。余永定的看法不一定全都对，但是他给我们提供了一个新的视角，在当下这个低利率周期有哪些资产值得我们关注值得思考。