民营炼化行业深度之一、二、三

来源:国海证券

民营炼化行业深度之一:如何看待当前位置的民营炼化 (PDF,6M,120页)

民营炼化系列报告之二:进口缺口大,聚烯烃仍处战略机遇期 (PDF,3.87M)

民营炼化行业深度之三:稳经济下如何看待当前位置的民营炼化 (PDF,3.2M,123页)

双碳及经济稳增长背景下 , 炼化资产价值提升

据商务部数据,2020年国内原油一次加工能力达8.9亿吨,原油加工量6.7亿吨,产能利用率75.8%。而国务院颁布的《2030年前碳达峰行动方案》明确提出,到2025年,国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内,主要产品产能利用率提升至80%以上。这意味着未来5年在炼能上只有12.4%的增长空间,未来更多通过油转化或产能置换的方式扩能。但同时,下游对各项化工品需求的增长不会停止; 中央经济工作会议定调 2022 年经济稳增长主旋律 , 同时提出“ 适度超前开展基础设施投资 ” ,因此我们判断,未来炼化下游的化工品有望处于供需紧平衡状态,已有民营炼化资产的价值有望得到重估。

炼化景气度处于周期中低位 , 2021Q Q4 4 航煤 、 PX 、 聚丙烯等产品盈利相对低通过对民营炼化价差进行历史回溯,我们发现炼化项目景气并不高,2021Q4价差指数为历史29%-50%分位,炼化景气度属于历史周期的中低位左右, 成品油 、 芳烃 、 烯烃的景气度都处于历史中低的水平,其中汽油/柴油/航煤价差分别处于过去10年历史72%/73%/36%分位,PX/乙二醇/聚丙烯处于20%/23%/29%分位。我们观察到,柴油已经于2021Q4出现盈利较大的反弹。预计海外疫情逐渐恢复后,航空煤油盈利也将迎来反转。目前PX盈利较低,但我们观察到亚洲PX短流程产能开工不畅,逐渐出清,后续行业有望盈利改善。目前,PTA行业价差低,处于历史2%分位,中高成本产能处于亏损状态,随着竞争格局改善,价差也有反弹的机会。涤纶长丝正迎来新一轮景气周期,尽管受原料价格上涨影响,2021Q3价差略有收窄,但行业供需格局健康,2021Q4价差已开始修复,预计高景气有望延续。

 

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