11月3日晚，山鹰国际出公告了：董事长吴明武因涉嫌内幕交易和短线交易，被证监会立案。次日股价跌停，收1.06元。到今天11月9日，收1.03元。
A股的规矩是：连续20个交易日低于1元，强制退市。
就差三分钱，跌破1元就开始倒计时了。
吴明武走到这儿，用了三十年。
一
1967年，他生在福建莆田城厢区。中专毕业，他第一份营生是收菜，骑一辆破车走街串巷，靠贩菜攒下第一笔本钱。
1993年，26岁的他，拿这笔钱办了莆田市城厢区福利包装厂。开工第一天，他干了件让所有人意外的事：招了16个人，全是残疾人。
那会儿他连自己的饭碗都还没端稳。这事今天看也不合常理，可他做了，一做三十多年。到2008年，厂里安置了360多名残疾人，200多人来自省外；他捐了399万，花16万建了间100多平米的多媒体培训教室。也是2008年，金融危机，订单往下掉，他在内部会上定了一条：压力不往残疾员工身上转，订单少了给他们发保底工资。
他后来常说：”从创业第一天起，我就知道企业不只是赚钱的工具。”
二
生意上，包装厂越做越大。他看得比同行远，废纸能回收，纸箱能再造，这其实是一门循环生意。
2002年，他在浙江海盐成立吉安集团，掏900万加码箱板纸，从纸箱代工往上游原料走。到2011年底，吉安总资产70.14亿、净资产30.49亿，当年营收41.84亿。
2012年，机会摆到面前。也成了一个关键转折点。山鹰纸业原第一大股东马鞍山国资公开征集受让方，条件列得明白：受让方须从事包装纸行业，置入资产年造纸产能100万吨以上，总资产不低于60亿。吉安条条对得上，全部满足。
泰盛实业以2.62亿现金接下7.50%存量股，上市公司再按1.87元/股发行股份，收购吉安集团全部股权。吴明武、徐丽凡夫妇成为实控人。
这是典型的闽商手法：不排队IPO，直接借壳上桌。山鹰这块牌子留着，公司换了主人。
三
接下来十几年，一个字，买。沿着“林浆纸一体化”“纸包一体化”持续布局。
2017年约20亿收瑞典北欧纸业，2018年19亿拿福建联盛纸业，之后又收WPT、美国凤凰纸业。到2020年底，国内造纸产能600万吨，包装板块年产超20亿平方米，全国第二。马鞍山、嘉兴、漳州、荆州、肇庆、松原、宿州，七个基地铺开。
2026年9月22日，全国工商联发2026中国民营企业500强，山鹰国际以287.78亿营收列第457位，第十次上榜。
从莆田那间福利纸箱厂算起，吴明武用来三十年。
然后周期掉头。
四
瓦楞箱板纸是重资产生意。产能一条条上马，固定资产和在建工程堆起来，短期借款、应付账款跟着涨。截至2026年9月末，流动负债285.51亿，账上货币资金43.94亿，一年内到期的非流动负债22.40亿。
2021到2025，五年扣非净利润累计亏损超45亿。2025年归母净利-11.36亿，2026年前三季度-11.43亿。箱板纸、瓦楞原纸价格持续走弱，2025年行业均价同比跌超10%，成本传不下去。
债从扩张的附属品，变成每天早上要还的数。
山鹰国际不得不开启断臂式收缩，为了回笼流动性。
公司开始卖东西。广东山鹰、祥恒包装是手里最能赚钱的两块，2024年合计贡献超1亿净利润，占营收比重接近35%。拿优质资产换流动性，是被逼到墙角的取舍。
五
吴明武的年薪1.72万元。对一家上市公司董事长，这基本等于不领工资。他不缺钱，按持股算身家以十亿计。低薪更像是一种姿态：公司难，管理层先过紧日子。
另一面，截至11月3日，控股股东泰盛实业累计质押7.73亿股，占其持股57.64%；吴明武本人质押5622.96万股，占个人所持股份52.12%。
质押过半，股价再往下就要碰平仓线。市场测算的预警区间大致在0.96到1元之间。股价正好走到这个门口。
公司说，立案针对吴明武个人，不直接影响生产经营。市场没接这句话，市场不买账，第二天跌停。
六
有一处矛盾值得记下来：2021到2025连亏五年，经营活动现金流却一直为正，2025年33.81亿。生意还在转，亏损更多是折旧和行业周期压在账面上的结果。有投资者据此质疑，公司可能通过关联贸易平台转移利润；也有分析把立案与利润调节联系起来。
到底是不是，等证监会的结论。我们不猜。[本文已发到新知小站]。
面值退市，最狠的是触发之后没有整理期，直接摘牌，中小投资者连跑的时间都没有。
周期让一个创业者逆袭，也让扩张者倒下。有辉煌，也有代价。
调查结论什么时候出来，没人知道。1元股价能不能保住，也没人知道。
能确定的只有账上的数：285.51亿流动负债，43.94亿货币资金。
根据公开资料撰写。不构成投资建议。已发公众号“新知小站读研报”。