宏观专题报告:疫情只是表象,脆弱才是本质

股票名称: 股票代码: 研报出处:海通证券 研报作者:姜超
研报栏目:宏观经济
研报类型: (PDF)
研报大小:1,074 K 分享时间:2020-03-01
研报页数:20 页

 ▮内容要点

疫情扩散:全球黑色一周。对于全球金融市场而言,刚刚过去的是极其黑色的一周,引发全球股市下跌的一个重要原因,是新冠肺炎疫情在全球的迅速扩散。世卫组织指出,目前中国以外的地区才是最大的担忧。问题是,全球股市下跌除了疫情扩散以外,有没有其他原因呢?

韩国:传统习俗与对外依赖。我们首先来看韩国。韩国政府对疫情的响应并不慢,第一时间启动了传染病预警,而且在疫情初期韩国的情况并不严重。而疫情扩散的真正原因在于,虽然韩国已经进入高收入国家,但还是有一部分人深受萨满教等传统文化的影响,在生病之后不是第一时间就医,而是希望得到神灵的庇佑和治疗,导致出现了超级传播者。此外,韩国对外部经济过于依赖,疫情导致的外部封锁或使得韩国经济遭受重创,而股市的大幅下跌也反映了市场对此的担心。

日欧:经济长期停滞。从表面上看,日本的疫情形势远比韩国要轻的多,但真正的原因是日本的PCR核酸检测数远低于韩国,近期多国披露了赴日旅行史的确诊病例,从侧面证明日本感染者人数或被严重低估。而意大利在报告大量确诊病例之后,最初模仿中国封城,后来迫于经济压力逐渐减少管制和封锁,最新的动向是模仿日本的做法,降低检测的次数。由于经济的持续低迷和缺乏政策工具,欧洲和日本不得不在抗疫和经济发展之间做出两难的选择,最终选择尽量保全经济发展的正常秩序和救助危重患者,而承受疫情扩散的潜在风险。

美国:贫富差距过大。有一个奇怪的现象是,虽然美股大幅暴跌,但是看上去美国的疫情并不严重,真实原因或在于美国检测做的不多,使得疫情被低估,而近期出现多例感染途径不明的确诊病例,令市场担心美国的社区传播已发生。美股暴跌的另一原因在于,民主党内的桑德斯连续在三州以巨大的优势赢得了初选,使得美国大选变数横生。如果疫情导致美国经济今年陷入衰退,或使得桑德斯赢得大选,而市场担心其“打土豪、分田地”的政策会损害资本的利益,进而影响到美国的科技竞争力和生产效率。

总结:脆弱才是本质。《黑天鹅》的作者塔勒布告诉我们,世界是由黑天鹅所主导的。神奇的是,他在书中不仅预测到了08年金融危机,还预测会有一种非常奇异的严重病毒有可能在地球上蔓延开来。他做出这些预测的原因在于他认为全球化带来了脆弱性。疫情冲击全球,但为何上述几个国家反映剧烈,也在于本身有脆弱性。相比之下,中国对外依赖较低,经济增速更高,政策空间更大,经济更具韧性。我们才有底气实施交通管制和隔离措施,疫情也逐渐可控,未来经济增长也有望更早回归正常。

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