先了解整体的铜市场情况，当前铜市核心矛盾是“矿端刚性短缺+冶炼产能过剩且区域错配+新旧需求动能切换”。
一是铜矿端短缺刚性不可逆，海外权益产能对冲国内资源瓶颈，但国际地域政治影响不确定性增加。二是冶炼过剩，国内冶炼产能有加速出清迹象，头部集中度提升。三是新旧需求动能切换，结构性增量明确，新能源装机、AI与电网基建拉动需求量。四是再生铜替代加速，国产替代与品类升级。
国内再生铜回收行业受益于“矿产紧缺+政策驱动+需求增长”的多重逻辑，具有长期投资价值，其中具备核心优势的企业主要集中在三个梯队：
一、产业链核心观点
- 核心驱动力：
- 供（矿）需紧张：全球铜矿品位下降、产量增速放缓，而新能源（电动车、储能、光伏）及AI（数据中心）需求快速增长。
- 政策支持：“反内卷”政策严控新增冶炼产能，强调资源配套，推动行业产能格局优化；同时，“双碳”及循环经济（如“固废十条”、欧盟碳关税）政策为再生金属回收提供了明确增量空间。中国再生铜占铜需求比例已达28%（2024年），并将持续提升。
- 商业模式：
- 再生铜企业主要通过采购含铜危废、工业固废或电子废弃物等“城市矿山”，经过加工富集提炼成电解铜或铜合金进行销售，赚取加工费及购销价差。
- 盈利核心：企业的盈利水平与金属价格（尤其是铜价）呈正相关，通过库存效应和套期保值管理价格波动风险。
- 壁垒：技术工艺（回收率、环保合规）、稳定的原料获取渠道、规模化产能和区位布局是核心竞争优势。
二、具备优势的重点上市公司
第一类：危废资源化龙头（综合性强，布局深远，抗风险能力强）
此类企业以处置含金属废弃物起家，延伸到铜等多种金属的深度回收，业务规模大，技术和管理要求高。
- 浙富控股：【危废资源化业务核心龙头，基本盘稳固】。
- 龙头地位：具备大规模无害化处置能力，危废资源化业务收入占比超90%。构建了 “收集-贮存-无害化处理-资源深加工”全产业链模式，专注于深度资源化，金属回收品类多、品位高。
- 产能与技术：规划再生金属产能约91.6万吨，已建成21万吨/年（其中自产铜超15.6万吨/年）。采用自主研发的短流程冶炼工艺，铜、镍、金、稀土等有价金属回收率行业领先。
- 核心看点：业务覆盖铜、钨、锡、稀土等20余种战略金属，直接受益于AI算力等新兴需求拉动形成的供需缺口和价格上涨，具备“加工费模式+价格弹性”双重利好。
- 高能环境：【深耕资源化，技术改进后业绩有望显著改善】。
- 业务特点：专注于危废资源化的深加工环节，通过与下游有价金属销售挂钩的加工费模式实现盈利。项目遍布江西、甘肃、广东等地，打造了 “铜、铅、镍等多种金属资源综合回收产业链闭环” ，是国内为数不多的同时具备前端危废处置和后端金属深加工能力的企业。
- 核心看点：公司对旗下江西新科（铜深加工）、重庆耀辉、甘肃金昌等多个项目进行了显著的技术工艺改造，已逐步实现扭亏为盈并提升盈利性（例如，2025年上半年甘肃金昌已实现1亿元利润）。公司在国内完成主要产能建设后，未来战略重点将拓展海外市场。
- 飞南资源 (301500)：
- 核心优势：专注于含铜危废资源化，是行业内的主要企业之一。
- 具体体现：在含铜危废处置技术（如火法、湿法工艺）方面有代表性布局。
第二类：冶炼一体化企业的再生铜业务（成本控制能力强，产业链协同优势明显）
此类企业在自身矿山、冶炼传统优势的基础上，积极布局再生铜作为原料补充，以优化成本结构。
- 江西铜业：【行业龙头，产业链一体化成本优势明显】。
- 龙头地位：国内最大的阴极铜生产商，拥有“采-选-冶-加”完整产业链，20万吨/年的自产铜精矿能有效对冲原料成本压力。
- 再生业务：作为行业巨无霸，拥有强大的冶炼和综合回收技术，对包括再生铜在内的多种原料适用性好，成本控制能力强。虽未独立披露再生铜产量，但其作为国内最大铜冶炼企业之一，必然是再生铜利用的主要渠道。同时，其大量外购粗杂铜（90万吨/年权益量）也依赖于再生环节，直接受益于行业的规范与景气。
- 铜陵有色：【自给率提升，一体化与再生利用协同】。
- 亮点业务：通过收购米拉多铜矿提升资源自给率，同时依托自身庞大的铜冶炼加工体系，同样是再生资源利用大户。
- 关键项目：金新铜业作为分公司，其环保搬迁年产50万吨高端铜杆线项目（总投资超100亿元）定位高端化、智能化、绿色化，预计将高端利用再生原料。
- 云南铜业：【中铝集团旗下平台，冶炼布局广泛】。
- 作为国内第三大铜冶炼企业，其冶炼版块原料适用性好，综合回收能力强，盈利能力一直是优势。公司对包括再生铜在内的各种原料有成熟的处理和协同利用能力。
第三类：垂直细分领域/资源保障类的优势企业
在特定金属回收或拥有独特资源优势领域建立竞争优势。
- 腾远钴业：【钴铜协同回收，技术效率领先】。
- 核心定位：三元锂电池中的“钴”回收是其标签，但钴与铜常伴生，其回收业务同样产生铜。公司在回收领域积累深厚。
- 技术优势：采用独特短流程工艺，通过基地管道联动实现“二次电回收到高端制造”的一体化，有价金属回收率行业领先。
- 战略布局：自2020年起实施“二次资源”战略，打通国内外废料渠道，提高原料中二次资源比重，与电池厂/新能源车厂合作紧密，未来在回收市场的优势有望持续凸显。
- 格林美：【聚焦动力电池回收，全球化资源保障】。
- 核心路径与优势：“城市矿山+新能源材料”全球领跑者，通过在全球（尤其是印尼）建设前驱体原料基地，构建“资源回收—材料再造—动力电池回收”的闭环绿色产业链。
- 再生铜业务：作为其多元化资源回收的一部分，虽非公司最核心的唯一主业，但凭借其在全球回收体系的布局和技术优势（如湿法冶金技术、超高镍二元前驱体技术），处理回收料的同时能高效回收铜等有价金属。
三、投资建议框架
综合来看，在再生铜回收领域具备优势的公司，其投资逻辑可归纳如下：
- 行业整合者：首选危废资源化一体化龙头，如 浙富控股、高能环境，它们技术、渠道和规模优势明显，将直接受益于行业集中度提升和金属价格上涨。
- 行业定海神针：关注传统铜冶炼龙头在再生资源利用方面的综合优势，如 江西铜业、铜陵有色，尤其是在行业“反内卷”和资源自给率提升背景下，其盈利韧性更强。
- 技术卡位者：关注在新兴赛道回收（如电池回收）中技术领先，能实现金属协同高效回收的公司，如 腾远钴业。
风险提示：需关注再生金属的政策执行与补贴变化、下游需求不及预期、金属价格大幅波动以及技术研发不合规带来的环保风险等。