估值高不代表马上跌，估值低也不代表马上涨，只是高估值会使未来的预期收益率减少，并且使整个系统变得脆弱。大量的实证证明“低估值策略好于高成长和高ROE策略”。
但是，当我们回溯过去一段时间的牛股，发现很多都处于高成长或者高ROE的阶段。这两者似乎矛盾。其实，这一矛盾来自于时间的错觉，站在现在看过去，都是高成长高ROE的涨的多，而站在现在看3年后、5年后就不一定了。
还记得有一本书《基业长青》吗，1994年作者从《财富》杂志500强中选取了18家很成功的公司，并和其主要竞争对手进行比较研究，总结了一套成功经验。20年后，有学者将这个名单和实际情况进行比较，发现选出来的18家基业长青的公司“8家成功、2家不确定、8家失败”，基本就是一半对一半的概率。如果说完全随机还好，更可怕的是我们会对现状进行线性外推，认为这家公司过去两年表现良好，所以未来它也会表现良好。岂不知，万事万物都是周期，过往表现良好的公司很可能未来表现更差。做过一个统计，基于现在的高景气度数据去投资，未来继续高景气度的概率并不大。但由于现在的高景气度，股价和估值往往比较高，我们已经为未来不大的概率支付了过高的价格。这种过高的出价使我们对未来没有回旋的余地，很可能陷入高风险的境地。这就是，低估值策略跑赢高ROE和高成长策略的根本原因。
看看茅台、五粮液、中国平安、招商银行等优秀的公司经过了多少年才回到2007年10月的高点？它们在过程中又回撤了多少？招商银行和中国平安的净利润分别从152亿元、155亿元涨到了701亿元和1000亿元。如果你拿出2007年10月推荐这两家公司的文章，里面关于基本面的预测大体不错，后续是逐步兑现的，但结合估值站在10年的角度上它们都不是好股票。所以说，不是基本面恶化的股票才会跌，有时候估值太高，哪怕基本面兑现了股价也不会涨。
所以，花无百日红，当一个行业无限风光的时候，谁又能预料它也有门可罗雀的一天？这个世界没有永恒的赛道，只有不变的周期和人性。人性在二级市场被无限放大，加剧了景气度的波动，而估值是价值投资中能经受住长期检验的试金石（短线博弈模式除外）。