2020年前轻工板块出口企业主要为竞争壁垒较低的传统代工企业，历史估值较低，估值中枢在20倍左右。2020年三季度至今，部分新赛道具备强产品研发能力和大客户优势的企业密集上市，引发市场对代工企业的价值重估。
整体来看，2021年出口企业盈利能力受到诸多外部因素制约：1）大宗原材料价格大幅上涨，出口企业价格传导较慢，毛利率短期承压；2）海运费高企，尽管出口企业大部分通过FOB模式结算，运费由客户承担，但仍需要暂缓提高出厂价格保持和客户的稳定合作，出货节奏也有一定延迟；3）近一年人民币持续升值，出口企业以外汇结算收入，一定程度侵蚀收入和利润。原材料及汇率等压制因素目前已逐步有松动迹象，海运费进入高位盘整，2022年盈利能力改善空间较大。
一、浙江自然：大客户逐渐放量，供应链壁垒高筑
充气床垫：2019年全球充气床垫的市场规模约为1.4亿美元，根据statista预测，2018-2025年市场规模复合增速约为8.6%。伴随户外运动参与度提升，户外野营用床垫规模有望加速增长。
户外充气床垫属于新兴市场，规模较小，目前户外充气床垫的供应商较少，主要为荣威国际、FENGYI、浙江自然等。由于国内人工成本较低，国内厂商较海外本地厂商生产成本优势明显，国产制造在中端产品价格带有明显竞争壁垒。
户外充气床垫属于新兴市场，规模较小，目前户外充气床垫的供应商较少，主要为荣威国际、FENGYI、浙江自然等。由于国内人工成本较低，国内厂商较海外本地厂商生产成本优势明显，国产制造在中端产品价格带有明显竞争壁垒。
公司主营产品为充气床垫、头枕坐垫及户外箱包，2020年占营收比例分别为74%/7%/12%。2016-2020年公司收入规模稳步增长，复合增速为14.5%， 2020年公司收入达到5.8亿元。进入2021年，随着国内外户外用品需求高增及下游大客户放量，公司前三季度收入增速46.8%，收入规模已经超过20年全年。利润端来看，2016-2020年公司净利润复合增速为25%， 增长较快。
2020年公司毛利率/净利率分别为40.7%/27.4%，2016-2020年整体呈现上行趋势，在代工企业中盈利能力突出。 分产品来看，公司主要产品充气床垫近年毛利率明显提升，2020年毛利率为44.7%，较2016年提升约11pp，主要由于向上整合供应链使利润空间打开。
二、共创草坪：海外产能布局稀缺，成本优势显著
目前全球人造草坪行业规模相对较小，2019年人造草坪全球市场销售额为178亿元，销量3亿平米，15-19年销量复合增速14.8%。人造草相对于天然草具备不受天气和季节影响、使用寿命长、维护成本低等明显优势，市场渗透率有充分提升空间。
从产品结构看，运动草销量规模超过休闲草，但休闲草增速更快。运动草主要领域为足球场，网球场等多功能球场。休闲草主要应用于住宅景观，商业办公等。近年休闲草销量增速更快，主要由于其节水、养护成本低等优质性能逐渐满足更多消费者需求。
公司2019年全球市场占有率达15%，领先第二名青岛青禾5pp，自2011年起公司市占率稳居行业第一，是全球生产和销售规模最大的人造草坪企业。2019年行业企业合计400余家，其中仅43家企业年产量超过150万平，行业集中度较高。
公司自设立以来始终致力于深耕人造草坪行业，产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等 120 多个国家和地区。收入端来看，2016-2020年，公司营业收入从10.9亿元增长至18.5亿元，复合年均增长率为14.1%。利润端来看，20年公司归母净利润为4.1亿元，16-20公司归母净利润复合增速为15.9%。过去几年公司净利润波动较大，主要受原材料价格变化影响。 2021年前三季度由于越南疫情反复，公司越南工厂开工率不足，收入及盈利能力均受到一定程度压制，目前越南工厂已经恢复90%开工率，盈利能力有望改善。
越南产能布局稀缺，在建产能充分。中美贸易摩擦后公司出口至美国人造草坪产品关税提升至31%，越南工厂有效规避关税成本。截止2020年，公司越南生产基地一期项目已经实现年产人造草坪 2000 万平方米的生产能力，越南生产基地二期项目已于2021年一季度投入生产，预计二期项目全面建成投产后达到年产人造草坪2600万平方米产能。总体来说，越南生产基地建设项目全面投产后，公司将拥有年产9500万平方米人造草坪的生产能力，进一步拉开与竞争对手的产能差距。
三、麒盛科技：深度绑定优质客户，国内市场空间可观
海外电动床需求稳定增长，境内仍处于市场教育阶段。智能电动床属于智能家居下的细分行业，目前其消费市场主要集中于欧美地区。在过去的近十年时间里，智能电动床行业在美国保持较高景气度，2011-2017年，智能电动床销量CAGR达20.3%，主要受益于房地产销量增长及电动床产品渗透率稳定提升。2018年的销量数据来看，美国电动床渗透率约为13.4%。近两年头部床垫企业逐渐推出中低端系列电动床开拓市场，渗透率有望伴随价格带下沉进一步提升。
公司成立于2015年，专注于智能电动床的研发、生产和销售，目前已经拥有完整的产品线，并通过全系列产品持续创新，灵活满足全球消费者的差异化需求以及对更高品质睡眠的追求。收入端看，16-20年，公司营业收入从12.7亿元增长至22.6亿元，复合年均增长率为15.6%。2021年由于美国家居卖场逐渐恢复营业，消费需求逐渐释放，2021年前三季度公司收入增长38.6%。 利润端看， 20年公司归母净利润为2.7亿元，16-20公司归母净利润复合增速达78.3%。2021年受到原材料大幅上涨、海运费较高影响，成本大幅上行，公司在7月向下游大客户提价，三季度利润率明显改善。
公司销售模式上以ODM为主，与北美市场两大床垫龙头舒达席梦思（SSB）、泰普尔丝涟（TSI）及好市多COSTCO）等卖场建立长期稳定合作关系，外销大客户基本盘稳定。 TSI（泰普尔丝涟）、SSB（舒达席梦思）两家美国最大的床垫厂商，公司与大客户合作年限长，供货比例高，在两家客户的电动床品类的供货比例达90%以上，产品研发能力得到客户认可，与大客户深度绑定。
四、久祺股份：电助力自行车，政策支持下渗透率有望较快上升
欧美等国自行车市场规模较大，依赖进口，近年随着环保意识增强，电动自行车渗透率逐渐提升。美国是全球自行车消费大国和最大的自行车进口国，也是我国自行车出口的第一大市场。根据海关总署的统计数据，2020年我国累计向美国出口1630.8万辆自行车，出口金额为59.6亿元
中国为自行车的主要出口国，占全球自行车出口总额的32.4%，排名位列第一。2020 年我国两轮脚踏自行车产量为4436.80万辆，同比下降10.9%；电动自行车产量为2966.1万辆，同比增长9.5%。从产量角度来看，电动车与脚踏车增速分化明显，电动车渗透率逐渐提升。
竞争格局来看，行业内品牌具有国际影响力的公司相对较少，以外销为主的公司主要靠ODM/OEM模式。按照品牌力、制造力和产品档次对各自行车企业进行划分，国内自行车竞争格局可分为三个层次：一是拥有雄厚资金和规模优势的大型自行车企业，如中国台湾企业捷安特、美利达等，这些企业注重产品质量、技术创新，品牌具备国际影响力；二是以 ODM/OEM 等形式的出口型企业，如久祺股份、富士达、喜德盛等；三是行业内的众多中小企业，设备水平较低、且缺乏自主创新能力，主要生产低档次、低附加值产品，依靠价格竞争拓展周边区域市场。
久祺股份是国内主要的自行车产品出口商之一，专注于自行车整车及其零部件和相关衍生产品的设计、研发、生产和销售。2017-2019年公司收入规模较为稳定，2020-2021年公司收入增长提速明显，主要由于疫情影响下公共交通出行减少而自行车作为替代品需求上升，公司产品借助跨境电商渠道快速放量。2017-2020年公司营业收入及利润CAGR分别为9.2%和68.2%，2021年前三季度公司实现营收25.9亿元，同增86.4%，超过2020年全年营收总量；前三季度实现净利润1.5亿元，同增54.4%。
五、匠心家居：受益美国家居需求释放，订单快速增长
功能沙发、智能床市场空间充分，发展较成熟，近年市场规模稳定提升。美国家居市场发展成熟，功能沙发及智能床市场规模稳定提升。
公司成立于2002年，主要从事智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产和销售。从收入端看，近年公司营业收入稳定增长，2017-2020年收入复合增速为13.8%，20年收入规模达到13.8亿元。2021年由于美国房地产销售景气，家居需求复苏，前三季度公司收入同比高增70.4%达到14.9亿元。 利润端来看，除2019年股份支付费用较高影响净利润水平，过去几年公司净利润整体较快增长，2017-2020年复合增速25.6%。2021年由于原材料价格上涨，海运费较高侵蚀净利润，公司前三季度净利润增速低于收入增速，约为53.1%。
电动沙发已经成为公司占比最高的品类，2020年电动沙发/配件/电动床收入分别为7.7/2.4/2.7亿元，占比分别达到
58.6%/18.5%/20.5%。 产品以外销为主，销售区域集中在美国。2020年公司在美国收入占比约为89.1%，2018-2020年美国收入占比均维持在88%以上，占比稳定。
公司智能电动沙发销量从18年的 27.3万张增长至 20 年的47.3万张，复合增速达31.6%，主要由于公司在功能单椅已经形成较强产品力和粘性客户的基础上，扩展组合沙发品类，新品增长较快。公司目前拥有常州、越南两大生产基地，越南基地已实现大批量出货，大幅缓解了美国加征关税的负面影响，海外产能有稀缺性。
六、玉马遮阳：需求复苏，订单加速增长
功能性遮阳材料主要分为遮光面料、可调光面料、阳光面料。其中遮光面料为传统产品，根据结构样式可分为垂直帘面料和卷帘面料；可调光面料结构新颖，且更为美观；阳光面料较传统面料具有遮阳隔热、通风透景、色牢度高、易清洗等特点。
公司一直专注于功能性遮阳材料的研发、生产和销售，拥有多项核心技术和60余项专利，主要产品包括遮光面料、可调光面料和阳光面料，以中高端产品为主。产品远销全球六大洲的 60 多个国家和地区。17-20年公司营收与净利润CAGR分别为14.6%和28.4%，成长较快。2020年受疫情影响，海外需求落地不足；叠加展会取消，公司新品没有得到有效推广，2020年收入及净利润均增长放缓。2021年由于海外压制的需求释放，公司订单恢复较快增长。
公司产品主要包括全遮光涂层材料、可调光面料、阳光面料，2020年三者营收占比分别为34.3%、29.1%和32.0%。可调光面料与阳光面料2020年销售额出现下滑，主要系疫情影响下新品推广受阻所致。地区结构上，公司外销比重大约占65%左右。
2018-2020年公司毛利率分别为43.9%、46.3%以及 46.6%，维持较高水平。分产品看，公司可调光面料/阳光面料毛利率较高，2020年分别约为55%/52%；遮光面料毛利率较低，主要由于遮光面料多为公司外购面料，2020年毛利率约为36%。
产能方面，公司产能利用较为充分2018年和2019年公司产能接近饱和，上市募集资金主要用于扩大产能及对生产线进行改造，投产后将新增功能性遮阳材料产能1960万平方米，预计建设期为24个月。
来源：西南证券《中国制造乘风出海，聚焦优质成长企业》
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